2021
Российский фондовый рынок накануне серьезной коррекции?
РЎ начала РіРѕРґР° РЅР° Уолл-Стрит РІСЃРµ популярнее становится идея «сырьевого суперцикла». РџРѕРґ этим кодовым названием скрывается простая идея: РєРѕРіРґР° «печатают» РјРЅРѕРіРѕ денег, волна СЌРјРёСЃСЃРёРё докатывается, РІ конечном итоге, РґРѕ товарных рынков, поднимает цены РЅР° сырье, Рё создает ту самую инфляцию, Р·Р° которую долго Рё СѓРїРѕСЂРЅРѕ борются развитые СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё. Р’ отличие РѕС‚ развивающихся – которые боятся СЃ инфляцией. Рто было РІ начале 00-С…, РєРѕРіРґР° после краха пузыря «доткомов» ФРС снизила ставку РґРѕ 1%, РїРѕСЂРѕРґРёРІ через какое-то время ипотечный пузырь, РЅРѕ Рё посодействовав, РїРѕ С…РѕРґСѓ дела, взлету цен РЅР° сырье. Так было после Рё краха ипотечного пузыря, РєРѕРіРґР° РєСЂРёР·РёСЃ залили уже РЅРµ просто ультрамягкой денежной политикой, Р° программами выкупа активов. Так же ситуация развивается Рё сейчас.
� вот, с начала года, те же самые люди, которые еще пару лет назад безапелляционно утверждали, что нефть уже никогда не будет выше $100 за баррель, теперь говорят, что это – вопрос ближайших нескольких лет. � на этот раз они окажутся правы, учитывая, что «печатные станки» ведущих центробанков мира уже «дымятся», совместно выдавая очередные триллионы долларов эмиссии в месяц. Уже сейчас цены на металлы уже вернулись к уровням второй половины 00-х. Нефть, стремясь подняться выше $70 за баррель, просто догоняет металлы.
Вопрос в том, как именно и под каким соусом будут расти цены – вторичен. Под соусом ли введения «экологических» налогов, которые выведут с рынка условно «грязную» добычу; под соусом ли очередных проблем на Ближнем Востоке, которые, может быть, устроят очередной «нефтяной шок»; или просто под давлением неограниченной денежной эмиссии, которую планируется «закачать» в инфраструктурные расходы, связанные, в том числе, с электромобилизацией. Но закон сохранения энергии в связи с электромобилизацией никто не отменял: чтобы электрокар ездил, его нужно зарядить, а чтобы его зарядить, нужно сжечь топливо. Просто не в его двигателе, а на электростанции, которая даст ему энергию.
В свете тренда роста цен на сырье, вероятно, вполне устраивающего демократическую администрацию США, – жаждущую «зеленой революции», которую проще всего делать на тренде роста цен на топливо, – долгосрочные перспективы российского фондового рынка выглядят радужными. Вполне возможно, российский рынок ждет ремейк начала 00-х с перспективой установления нового исторического максимума индекса РТС на горизонте пяти – семи лет. Но это – в долгосрочной перспективе. А что в этом году? В этом году все может оказаться не столь гладким, как хотелось бы.
Тренд роста цен РЅР° сырье, подстегиваемый инфляционными ожиданиями Рё порождающий же инфляционные ожидания, подстегнул СЂРѕСЃС‚ долларовой доходности, которая бросилась «догонять» инфляционные ожидания. Рто породило СЂРѕСЃС‚ реальной долларовой ставки, которая, рассчитанная РїРѕ десятилетним UST, РїРѕРєР° еще остается отрицательной, РЅРѕ СЃРєРѕСЂРѕ перешагнет ноль РїСЂРё сохранении текущих трендов.
Ртот тренд оказывает давление РЅР° развивающиеся рынки, РІ первую очередь, РЅР° национальные долговые рынки развивающихся стран. Р’ нормальной ситуации СЂРѕСЃС‚ доходности облигаций стоило Р±С‹ рассматривать как СЂРѕСЃС‚ аппетита Рє СЂРёСЃРєСѓ, РЅРѕ РІ ситуации «догоняющего инфляцию» роста реакция разных классов активов может быть разной. Р РёСЃРє-РѕРЅ РІ РЎРЁРђ может идти РЅР° фоне СЂРёСЃРє-офф РЅР° периферийных рынках. Сильный американский рынок начинает забирать себе ликвидность слабых рынков.
Механизм прост: рост долларовой доходности сворачивает стратегии керри-трейд, когда капитал развитых стран в поисках положительной доходности поднимал долговые рынки стран развивающихся, и укреплял их валюты, способствуя этим снижению доходности на локальных рынках. Снижение доходности подстегивало рост локальных рынков акций. Сейчас ситуация разворачивается: рост долларовой доходности на фоне роста товарной инфляции вынуждает монетарные власти развивающихся стран разворачивать цикл ДКП, переходя к ужесточению.
Рто очень наглядно демонстрирует политика Банка Р РѕСЃСЃРёРё РІ последние месяцы. Банк Р РѕСЃСЃРёРё вынужден поднимать ставку даже вопреки рекомендациям РњР’Р¤, будучи уже РЅРµ РІ состоянии РЅРµ реагировать РЅР° падение рынка рублевого долга. Политические мотивы падения РІ данном случае вторичны РІ сравнении СЃ макроэкономическими, РЅРѕ оптимизма РІ отношении рублевой доходности, разумеется, тоже РЅРµ добавляют. Рублевая доходность продолжит СЂРѕСЃС‚, Рё это, РІ СЃРІРѕСЋ очередь, отразится Рё РЅР° доходности рублевых банковских депозитов – РѕРЅР° начнет восстанавливаться.
Конец прошлого – начало этого года ознаменовались исходом вкладчиков из банков, когда вкладчики поняли, что рублевые ставки по срочным вкладам не покрывают уже даже официальной инфляции, а реальной – проигрывают вдвое. �менно этот контингент людей, решивших, что «хватит это терпеть», стал тем самым потоком розничных инвесторов, благодаря которым российские брокеры отчитываются об очередных рекордах по открытию новых счетов и привлечению клиентских средств. Плохая новость в том, что этот поток скоро иссякнет. А жизненный опыт подсказывает, что «розница» наиболее активно покупает именно локальный максимум рынка.
Да, сырье останется сильным, и, вероятно, продолжит рост после некоторой коррекции. Но пока долларовая доходность не «устаканится» на уровнях, адекватно отражающих сильно выросшие инфляционные ожидания, развивающиеся рынки может лихорадить. Та «пила», которая наблюдается и в рублевом, и в долларовом индексах Московской биржи с начала года, хоть и имеет повышательный уклон, может оказаться концом тренда отскока с прошлогоднего дна. � если рублевому индексу еще может помочь ослабление рубля, которому сейчас активно способствует раздувание политических рисков, то для РТС слабый рубль не помощник.
Падение последних двух недель может оказаться предвестником глубокой коррекции, которая может увести индекс РТС ниже максимумов прошлого лета, когда, как раз, наблюдался пик оптимизма в отношении рублевого долга, и локальные минимумы пары USD/RUB. Сегодня оптимизма относительно долгового рынка сильно поубавилось, и не видно причин, почему бы рынку акций, в связи с этим, не «остыть» хорошенько перед тем, как собраться с силами для покорения новых высот. Откровенно говоря, на рынке сейчас слишком много «случайных пассажиров», чтобы везти их к новым максимумам.
________________________
Дмитрий Голубовский,
Аналитик,
ФГ «Калита-Финанс»
Источник: